林源[1]2003年在《风险价值（VaR）模型在我国养老基金投资风险控制中的应用》文中进行了进一步梳理VaR(Value at Risk)或称风险价值法是近年来新出现的金融风险管理工具，是一种利用统计思想对金融风险进行估值的方法。在短短的过去几年中，VaR已受到越来越多的重视和得到广泛的应用，成为一种常用的市场风险度量技术。尤其在金融衍生工具的风险度量方面，运用它来评估和管理个别资产或资产组合的市场风险。随着金融工程的不断发展和金融工具的不断创新和复杂化，金融风险问题越来越引起人们重视，VaR作为新的金融风险管理工具，其重要性已经得到认可。国外已有很多金融集团、投资机构和养老基金管理公司采用VaR方法控制金融风险。在我国，养老保险改革发展到今天，养老基金除了当期支付外，已经聚集了大量的资金，面临保值、增值的压力。政府为了养老基金的安全，规定资金只能存入银行、购买政府债券，投资渠道狭窄，使养老基金难以保值、增值，其中重要原因之一是由于没有很好的风险管理技术。因此，对于我国养老基金管理者来说，对养老基金投资风险进行控制的要求更为迫切。由于我国养老基金投资风险管理工具、手段、技术等方面远远落后于我国银行、投资基金等金融机构，风险管理人才匮乏，风险管理制度框架还未形成，因而有必要把先进的金融风险管理工具VaR引入养老基金投资领域，并把VaR方法与传统的资产负债管理结合起来。同时，为养老基金的投资建立一套风险预警指标体系，并借助于风险预警指标体系，构建养老基金投资风险模糊综合评价模型，从而达到预警风险、控制风险并把投资风险限制在可承受的范围内的目的。这样，有利于养老基金的保值、增值。为了确保受益人的利益，需要对投资风险损失进行补偿，因而有必要构建我国养老基金投资风险补偿机制，以确保养老基金的偿付能力，利于社会的稳定。论文遵循以上逻辑思路展开分析。全文共分五章。第一章是本论文的理论基础。主要介绍风险价值（VaR）模型的<WP=3>基本内容，包括模型的定义、特点、现实意义和计算方法，其中计算方法有方差-协方差法，历史模拟法及蒙特?卡罗法。在本章中还介绍了VaR模型的局限性以及对VaR模型缺陷的弥补和检验方法。由于主要是分析风险价值模型在我国养老基金投资风险方面的应用，因而需要对我国养老基金投资风险管理方面目前存在的问题进行分析。在第二章，分析了我国养老基金投资管理和运营中存在的主要问题、养老基金投资风险的表现形式以及我国目前的风险管理状况。这一章为下文分析VaR在投资方面的应用作了一个铺垫。第叁章是对VaR模型在养老基金投资风险控制中的应用的一般研究，是一个重要章节。VaR模型作为一种定量分析工具，国外的研究已经把它应用于度量市场风险、流动性风险、信用风险以及投资组合风险等方面，并相应的构建了数学模型。VaR模型还可用于监控市场风险，养老基金管理者可以根据不同的置信水平计算各种投资的VaR值，使管理者知道养老基金投资正承担的风险是多少，从而对市场风险进行跟踪和监控。同时，VaR的出现为养老基金管理者进行风险预算、风险限制和风险资本分配提供了一种良好的分析工具。借助于VaR模型，养老基金管理者可建立风险限额系统，这等同于为投资建立了警戒线。在此基础上，确定养老基金的整体风险资本，而后进行风险资本的配置，亦即将养老基金的整体风险资本（或风险限额）在整个体系中进行分配，其目的在于构建一个与养老基金总体风险战略和目标相一致的投资风险组合。本章最后部分分析了VaR还可作为风险信息披露工具和投资绩效评估工具，从而可以提高养老基金投资的透明度，使养老基金对投资业绩的比较有了一个统一的标准。这表明，VaR成为养老基金进行投资决策分析的有效工具。第四章是对传统的资产负债管理和VaR模型的整合研究。资产负债管理是包括养老基金在内的所有金融机构面临的共同课题。资产负债管理的核心实际就是利率风险管理，最常用的两个方法是缺口管理和持续期。资产负债管理有其固有的局限性，比如，传统的资产负债管理依赖报表的静态分析，缺乏时效性，只重视财务绩效的分析，几乎忽略了风险的考虑等，这些原因使得资产负债管理和VaR模型<WP=4>的整合成为必要。在本章最后分析了资产负债管理中导入VaR系统的运作模式，包括风险控制机制，这是论文的一个重点。第五章是论文的核心部分，也是论文的重点。在本章，主要分析研究了建立以VaR为基础的我国养老基金投资风险控制预警系统。前述几章内容均是作了一些理论分析，本章着重把前述几章的理论应用于我国养老基金投资风险控制的实践。首先介绍了我国养老基金投资风险控制预警系统的构建思路和设计原则，遵循这一思路和原则，按照投资风险来源的划分，设计风险预警管理指标体系。根据该体系，度量养老基金投资风险的指标分为两个层次：一是反映养老基金投资的整体风险情况，作为一级指标；二是反映各业务部门的风险情况，作为二级指标。在本章的核心部分，即在养老基金投资风险预警指标体系的操作与应用中，介绍了模糊综合评价法（FCE）的基本理论，结合风险预警管理指标体系，将模糊综合评价法应用于养老基金投资风险的控制中，并构建了我国养老基金投资风险控制的模糊综?
李浩[2]2012年在《我国社会保障基金投资风险管理研究》文中研究指明当前,我国人口老龄化日趋严重。加之,由于历史制度原因,我国社会保障基金缺口巨大。面对通货膨胀对市场的冲击,社会保障基金投资实现保值增值的目标承受了空前的压力。全国社会保障基金的性质定位为全国战略储备基金,带有强烈的社会性,其属性要求社会保障基金在实现收益性的同时,务必保障其投资的安全性。我国社会保障基金投资历经十余年的发展,其基金规模日益壮大,投资渠道逐步拓宽。但我们应该清醒地意识到,我国社会保障基金投资还存在很多问题,有些问题已经严重危及到基金运作的安全性,影响人民的生活质量。一套完善的风险管理体系是我国社会保障基金投资所必需的。社会保障基金作为市场的参与者之一,多重身份使其面临多种多样的风险。社会保障基金与其他基金相同,面临着系统风险和非系统风险。其特殊性又决定了社会保障基金面临一些特有风险。如何管理这些风险,越来越成为我国社会保障基金投资的热议话题。VaR模型作为当前风险管理的有效工具之一,在当前时代背景下其无疑为社会保障基金投资提供了“保护伞”。本文就是基于这样一个现实背景之下,将VaR模型及其模型延伸应用于我国社会保障基金投资风险管理中。尤其,在我国资本市场经历了金融危机和欧债危机等一系列国际经济社会动荡之后,建立一套以有效定量分析模型为核心的风险管理体系显得尤为重要。本文结构如下：文章分为导论、正文和结论叁大部分。导论首先着重介绍社会保障基金投资风险管理的现实背景及意义,从叁个方面展开：人口、历史问题和经济。人口日趋老龄化,社会保障基金缺口巨大和高通胀日益严重,给我国社会保障基金投资保值增值提出更严苛的要求。因此,研究社会保障基金投资风险管理问题具有很重要的现实意义,继而引出本文研究目的：将VaR模型应用于我国社会保障基金投资风险管理中。导论的第二部分总结归纳了国内外关于社会保障基金投资风险管理和VaR模型的研究文献,为后续本文的研究提供先决基础。正文分为五章内容。第一章：社会保障基金投资风险管理的问题研究。本章首先梳理了我国社会保障基金投资的发展沿革,然后详尽分析了社会保障基金投资运用所面临的一般风险和特有风险。社会保障基金具有一般基金投资所面临的共有风险因素,根据社会保障基金的特殊性质,其还面临特有的投资风险、资产负债管理风险和委托代理风险。最后探究了我国社会保障基金投资的现状以及其风险管理的现状。第二章：VaR模型的基本理论和估值方法。VaR值表示在一定持有期内以及一定置信水平下,资产所遭受的损失上限。其估值方法分为非参数估计法和参数估计法,这两类估计法因估计原理差异各有利弊。不仅VaR模型可以提供总体风险的度量,其分解因子边际VaR、成分VaR和增量VaR对于我国社会保障基金投资风险管理发挥着不同的作用。第叁章：VaR模型应用于我国社会保障基金投资风险管理的适用性研究。基于VaR模型和社会保障基金投资的自身特点,本章从两个角度展开。一是VaR模型适用于我国社会保障基金投资风险管理的具体体现；二是在新时代背景下,即我国经济经历了金融危机和欧债危机的一系列影响之后,VaR模型应用于我国社会保障基金投资风险管理的约束条件。第四章：VaR模型在我国社会保障基金投资风险管理中的应用。本章研究了VaR模型在社会保障基金投资风险管理中四个方面的应用：风险控制、业绩评价、投资组合管理和资产负债管理。VaR模型可以很好度量社会保障基金的市场风险,其扩展模型可以度量社会保障基金的流动性风险和信用风险等。不仅可以度量单个投资对象的风险,还能够度量投资组合的风险。RAROC和VaR-Sharpe可以提供社会保障基金投资组合的业绩评价标准,有助于监管主体对投资管理人进行评价。VaR模型还可以用于投资组合最优化以及解决社会保障基金资产和负债不匹配的情况。以上内容在本章中都有研究,并通过实例佐证,深入浅出。第五章：完善我国社会保障基金投资风险管理体系的建议。本章从宏观和微观两个层面提出建议。既立足于体系建设如健全专项法律、开发预警系统、促进信息披露和完善金融市场,又着眼于投资主体内部改革如运用VaR模型完善社会保障基金风险管理体系、建立投资数据库、多种风险管理手段相结合以及在进行直接投资的主体机构中建立专门的风险管理部门等。第四章和第五章是本文的重点章节。结论部分总结了本文得出的各项研究结果,系统梳理了全文脉络。本文创新之处在于：第一,对VaR模型在我国社会保障基金投资风险管理中应用的适用性进行了较为系统地研究。结合金融危机和欧债危机的新发展背景,分析了我国社会保障基金投资对VaR模型的挑战和约束条件。第二,探索VaR模型应用于我国社会保障基金投资风险管理的广度。VaR模型不仅仅适用于市场风险的控制,也用于社会保障基金的流动性风险(构建LVaR模型)和投资组合风险的控制等,VaR模型也能在我国社会保障基金业绩评价中应用,通过VaR-Sharpe指数来完成评价,VaR模型还应用于我国社会保障基金投资组合优化和资产负债管理中。在我国社会保障基金资产负债管理中,本文提出运用基于VaR的预留缺口模型来实现的设想。第叁,针对VaR模型在我国社会保障基金投资风险管理各方面的应用,本文设定相应的案例,进行辅助验证,一定程度上弥补了研究中缺少投资历史数据的不足。本文不足在于：未找到有效途径获取我国社会保障基金投资历史数据,运用每一模型进行相应实证研究,以此来增强和改进所构建模型对我国社会保障基金投资风险管理的实践性。
史天娇[3]2012年在《我国养老保险基金投资的风险测度研究》文中提出随着我国养老保险基金资产总额的扩大,金融市场日渐成熟,养老保险基金增值保值的投资目标要求投资方式也日益多样化。如何处理好养老保险基金投资的收益与风险的关系已经成为社会关注的重点和亟待解决的问题,应用适当的风险测度方式成为其合理预测投资风险和收益的必要条件。本论文从养老保险基金的概念界定及基础理论入手,分析了养老保险基金的投资方式和投资风险,并根据这些存在的风险概述了在金融风险管理理论发展过程中具有里程碑意义的重要模型,具体包括均值-方差模型、均值-风险价值模型(VaR)模型、均值-条件风险价值(CVaR)模型和均值-条件风险跌幅(CDaR)模型,通过介绍其概念和性质,阐述了其各自作为风险度量方法的优缺点,并推导出了基于上述各种风险度量方法的最优投资组合优化模型。其次,在实证分析上,本文选取2011年度社保基金投资持股市值居前十位的股票作为样本分别计算了其方差、VaR、CVaR和CDaR并进行了比较,验证了各种风险度量方法的优势和局限性,通过国外相关使用方法的借鉴,初步探寻出CDaR方法是更加适合我国的风险测度指标。随后本文根据R.T Rockafellar和S.Uryasev的优化算法构造的以条件风险跌幅(CDaR)度量风险的投资组合的优化模型,用Matlab科学计算软件进行了优化计算,得到了该组合的最优投资权重。论文的最后一部分针对前文的论述及实证进行了总结,得出养老保险基金进行多元化配置的风险测度方式的选择,并对我国养老保险基金投资及监管提出了相关建议。
余佳子[4]2012年在《全国社会保障基金股票投资风险管理与绩效测度研究》文中研究表明2011年底,证监会主席郭树清建议地方养老金和公积金应学习全国社会保障基金管理经验,积极入市。他认为,这部分高达2万多亿的基金如果能够成为资本市场的长线投资者,不仅有利于基金增值,更有利于我国资本市场的健康长久发展。很多学者针对此建议进行了讨论,其中大多数人持有谨慎态度。鉴于目前我国的资本市场还很不完善,用老百姓的“养命钱”去投资股市,风险确实很大。有人说,不改变中国股市圈钱的性质,养老金就不能入市,可见我国的股票市场的定位还很不明确。全国社保基金作为先行者,其在资本市场上摸爬滚打10年来到底取得了怎样的成绩,其风险管理情况如何?投资绩效怎样?对这些问题的回答有利于现阶段讨论社保基金入市问题。由于地方养老基金规模巨大,而我国股市存在的风险较大,因此,现阶段是否应该投资资本市场,特别是是否应该进行股市投资等问题值得思考。因此,本文拟对全国社保基金近年来的股票市场投资表现,具体测度其所面临的风险,并对其投资运营的绩效进行考核。为了从宏观视角考察对全国社保基金股票投资收益有影响的相关因素,本文对影响股票收益的诸多宏观因素进行详细的阐述和研讨,力图从宏观角度对全国社保基金的收益有更深入的了解。在此基础上,为了初步了解社保基金投资组合所能承受的损失,本文在宏观因素分析的基础上针对不同情景进行了压力测试研究,探究宏观因素的变动对全国社保基金收益的具体影响。本文的目的是了解目前全国社保基金投资运营的总体概况,从风险和收益两个角度进行测度,找出影响股票收益的宏观因素,并结合国外的基金管理经验,给出完善我国基金投资管理的相应对策,系统全面地掌握近年来全国社保基金股市投资的总体运营情况,实现我国养老保险基金保值增值的目的,同时为地方养老基金入市提供一定的参考。本文主要运用对比分析法、文献分析法、实证分析法以及情景分析法对全国社保基金股票投资管理问题进行了系统阐述,并得出了以下主要结论：(1)我国社保基金股票投资组合所面临的系统性风险和非系统风险较高。系统性风险的存在一方面说明我国股票市场的不健全,另一方面也表明社保基金投资组合持股比较集中,通过本文分析可以看出,由于社保基金所持股票的行业较为集中,所承担的系统性风险也较大。另外,社保基金股票投资组合的非系统性风险分散能力不强,这说明基金管理人的操作能力还有待加强。(2)全国社会保障基金股票投资组合收益在未来的24小时内存在较大的下跌风险。通过VaR模型分析可知,各股的VaR值超过了市场组合的VaR,说明股票投资承担了较大的风险。各股的VaR值不尽相同,说明机构投资者选股的能力有差异。通过GARCH-VaR可知,社保基金投资风险较大的事情集中在2008年,这说明系统性风险是我国股市投资必须要注重的问题,如何减少系统性风险的损失是我国社保基金股票投资的主要考量。(3)全国社保基金经过风险调整的收益状况并不乐观。尽管从整体上看,全国社保基金的收益普遍高于通货膨胀率,在一定程度上实现了保值增值的目的,这也肯定了全国社保基金积极投资资本市场的意义。但是在考虑了市场风险之后,全国社保基金的股票投资组合的收益状况并不乐观,各投资组合仍然面临着较大的系统性风险和非系统性风险,值得引起注意。(4)全国社会保障基金股票投资组合收益受多个宏观因素影响。本文从实证方面发现,股票市场并不能成为我国经济发展的“晴雨表”。因此,应积极稳定价格因素,以消除其在短期对股市收益的影响,优化利率价格的形成机制与传导机制以拓展宏观调控空间,同时应该完善我国资本市场的制度建设,真正让“股票市场”成为我国经济发展的“晴雨表”。(5)全国社会保障基金股票投资组合在经济发生较小波动时,可能的收益要小于一年期存款利率,表明社保基金投资组合出现损失的可能性较大。通过压力测试研究发现,在给定一定的压力时,全国社保基金股票投资的收益率明显降低,这说明了宏观因素对股市收益的影响重大。在这里,我们只是作了一个很简单的粗略分析,提出的问题就是不容忽视这种宏观因素对股票收益的影响,至于结果我们应该审慎对待。(6)不同国情的养老金管理体制不尽相同,这要求我国必须根据自己的实际情况选择养老金投资管理体制。不同国家的社会保障投资管理体制不尽相同,这是由本国的实际情况所决定。同一个国家不同的社保基金投资管理体制也不尽相同,这大多是与基金性质有关。现收现付制的养老保险基金往往不参与资本市场,而个人账户制的养老保险大都是广泛参与资本市场。进入资本市场的这部分养老保险基金在各个国家的资产配置也不尽相同,这都是由本国的实际情况所决定的。对于我国的全国社保基金而言,理顺投资管理体系、不断充实社保基金、完善监督管理等,比盲目提高社保基金入市比例更重要。本文的创新之处是：(1)系统测度了全国社保基金股票投资的风险现状。本文全面测度了全国社保基金股票投资组合在股票市场投资时所面临的系统性风险、非系统性风险和总风险,发现由于我国股票市场不健全以及各投资管理人的选股能力有差异导致全国社保基金股票投资组合所面临的系统性风险和非系统性风险较高；(2)对全国社保基金的股票投资状况进行了风险价值评估。本文运用社保基金前十大重仓股为样本,利用VaR模型及其拓展GARCH-VaR模型对社保基金可能面临的风险损失进行测度,同时结合成分VaR,边际VaR对资产组合进行了深入讨论,发现全国社保基金股票投资组合面临较大的下跌风险；(3)对社保基金股票收益的宏观影响因素进行了分析以及作了压力测试研究。本文运用多元回归、Granger因果关系检验、脉冲响应分析以及方差分解等计量分析方法,对全国社保基金股票投资的收益影响因素进行了宏观分析,在此基础上进行了压力测试研究,得出全国社保基金股票投资组合受多个宏观因素影响且抗压能力较弱的结论。本文的不足之处是：(1)本文只对影响全国社保基金投资的宏观影响因素进行了分析,其实微观影响因素同样重要,这里主要涉及到个股的选取问题,如选股的依据等。但是由于数据的局限,本文未能对全国社保基金股票投资的微观影响因素进行系统讨论,这也是未来需要继续研究的方向。(2)本文仅针对影响因素进行了简单分析,传导机制研究稍显不足,同时压力测试研究只是初步评判全国社会保障基金的支付风险,所得结论可能不够严谨,需要审慎对待。(3)本文仅对全国社保基金在股票市场上的投资行为做了一定的研究分析,而事实上全国社保基金在资本市场中的投资形式多种多样,因此未来希望能够通过多种投资工具分别对社保基金的投资行为做进一步探讨。
李宁[5]2013年在《我国养老保险基金个人账户在资本市场的投资风险与政策建议》文中研究指明养老保险制度作为社会保障制度的重要组成部分,其发展状况直接影响了社会保障制度的可持续发展。然而,当遭遇国内外各因素挑战时,如何维持养老保险制度的持续性发展,增强养老保险制度抗风险的能力,是各国学界面临的共同问题。在养老保险基金中,统筹账户主要发挥着互济功能,具有基础性作用,而个人账户更具研究价值。因此,本文以我国现有的“统账结合”养老保险制度为起点,以增强养老保险基金风险管理能力为手段,以实现养老保险基金积累为目的,对于养老保险基金个人账户在资本市场投资产生的一系列问题予以探讨。个人账户相对于统筹账户而言,由于个人账户基金投资对安全性、收益性提出了更为严格的要求,所以如何实现个人账户基金投资成为重点。因此,为保证养老保险个人账户基金保值与增值,必须结合资本市场寻求出路。然而,一个无法回避的事实是——伴随投资工具的复杂多样意味着风险的加剧,尤其是增加那些能够带来较高收益的投资工具,给养老保险基金的投资带来更大的挑战。以此为基础,研究养老保险个人账户基金在资本市场的投资风险和我国养老保险基金进入资本市场的政策选择,从制度层面上为配合养老保险基金与资本市场的结合提供政策支持,以实现养老保险基金的积累和养老保险制度的持续发展。
袁中美[6]2014年在《中国养老基金投资基础设施的可行性的理论与实证分析》文中研究说明在金融动荡频率不断增加的情况下,金融危机对全球养老基金的影响主要体现在：一是市场价格下跌导致养老基金账面资产严重缩水,长期投资和理性投资的理念重新得到重视,即重视长期平均回报,而不过度关注年度损益；二是投资风险上升降低了养老基金的风险偏好,养老基金更偏爱委托投资和被动投资的投资策略；叁是养老基金的风险管理意识增强。由于各类资产间的相关性是不断增加的,简单地将资产类别的历史相关关系外推到未来,很可能因没有考虑到风险的动态特征导致错误的配置结果,因此投资风险管理必须采用“风险配置”的方法进行动态管理。此外,我国人口老龄化将扩大养老保障制度的收支缺口和隐形债务规模而引发制度的可持续危机,养老基金通过“长期化、市场化、多元化”投资实现保值增值的任务就显得十分迫切。同时,我国城市化进程的加速也必然带来基础设施服务和投融资的旺盛需求。但目前基础设施投资直接表现为有效投入不足和建设资金短缺,导致基础设施的供求矛盾十分突出。因此,从未来的发展方向看应该积极构建多元化的融资平台,创新基础设施的投融资工具,开辟长期资金(如养老基金、保险基金、储备基金等)进入基础设施领域的渠道,这样正好契合养老基金保值增值的现实需要。由此可见,在我国积极推进“新型工业化、信息化、城镇化和农业现代化”同步发展的时代,以基础设施为首的另类投资将逐渐成为养老基金降低风险暴露、获取正收益的有效途径。尽管国外养老基金在基础设施投资领域己进行了近二十年的实践探索,对基础设施在提高养老基金投资收益率和促进经济长期可持续增长方面也基本形成了共识。但我国养老基金在该领域的探索尚处于起步阶段,研究内容多以定性描述为主且观点分散、方法单一,没有形成系统的理论体系和完整的分析框架。受到数据资料的限制,在其投资绩效的实证检验方面也几乎是一片空白。因此,本文将社会总产出作为养老基金的物质基础,以养老基金、基础设施、经济增长之间的长期互动为分析思路,研究养老基金投资基础设施的必要性和可行性。从养老基金和基础设施的概念界定出发,通过比较制度分析、案例分析、定量与定性分析相结合等方法,立足理论剖析、经验总结和实证检验叁个角度,论述养老基金投资基础设施的主要渠道、决策评估、风险控制、驱动因素和投资障碍等。同时,为更好的指导养老基金投资基础设施,还从微观和宏观两方面检验其投资的经济效益。本文研究的主要内容如下：首先,以索罗的宏观经济增长模型为出发点,从资本、劳动和全要素生产率入手分析养老基金、基础设施与经济增长之间的互动关系。一方面,基金积累制养老金计划通过强制储蓄和自愿储蓄的方式增加物质资本积累,再通过金融市场有效地转化为投资后提高资本的使用效率。同时,通过影响参保人的生育决策、教育决策和退休决策从劳动力供给数量和人力资本积累上影响长期经济增长。而对全要素生产率的影响主要体现在劳动力和资本的配置效率以及提高收入再分配水平上。另一方面,基础设施作为生产性资本之一,将通过投资乘数效应影响劳动力需求和物质资本积累而直接促进经济增长。同时,良好的基础设施也有利于提高人口素质,增加社会福利。更重要的是基础设施投资将通过产业聚集、扩散和结构效应、成本效应、环境效应等提高全要素生产率。因此,养老基金通过直接或间接的方式投资基础设施也将在这叁方面产生正向促进作用,但反过来经济增长又通过影响养老金制度缴费、财政补贴、投资收益以及养老金购买力对养老金计划产生正效用,并在政府、企业和个人叁个层面上实现养老基金、基础设施和经济增长之间的良性循环。此外,为了明确养老基金、基础设施、经济增长在长期均衡和短期波动之间的动态联系,本文还采用多元向量自回归(VAR)模型和多元向量误差修正(VEC)模型对我国1989-2012年的数据进行了实证研究。最终得出叁个内生变量之间存在一个协整关系,但养老基金对经济增长的正向促进作用并未得到发挥,而且在过去二十几年间养老基金积累与GDP增长和基础设施的发展并不存在显着的格兰杰因果关系。然而,脉冲响应分析却表明给经济增长和基础设施一个正向冲击后在长期内将促进养老基金积累。其次,探索养老基金投资基础设施的必要性、可行性和运作机理。第一,必要性体现在实现养老基金和经济增长的同步发展和减少通货膨胀对养老基金的侵蚀两方面；第二,可行性体现在全球基础设施投融资面临的巨大挑战、基础设施投融资市场的开放程度提高、后危机时代养老基金投资理念的转变和基础设施在养老基金投资组合中显着的历史绩效；第叁,分析了基础设施信托贷款、专项债券、有限合伙私募基金、公私合作模式、全资子公司模式等五种养老基金投资基础设施主要渠道的交易结构和比较优势。并结合基础设施项目的生命周期和常见基础设施投资指数分析养老基金投资基础设施的决策评估过程；第四,从宏观、中观、微观叁个层面分析养老基金投资基础设施的整体投资环境风险、基础设施项目风险、投资工具特有风险及其风险特征,构建养老基金投资基础设施的风险管理流程,并从直接投资和间接投资两方面提出相应的风险管理策略。再次,总结归纳典型国家养老基金投资基础设施的实践探索经验,并结合我国的历史数据从微观和宏观两方面进行可行性的实证检验。文章主要是根据OECD的调查报告以国际养老基金投资基础设施的整体现状分析入手,挑选出加拿大、澳大利亚和智利作为直接投资、基础设施基金投资和基础设施债权投资的代表,分析它们基础设施市场的发展、养老基金的投资运营以及养老基金投资基础设施的配置比例和投资收益,并以荷兰PGGM养老金集团投资沃尔尼海上风电场进行具体的案例分析,归纳整理得出驱动养老基金投资基础设施的主要因素和养老基金投资基础设施面临的主要障碍。然后,从微观和宏观两方面检验我国养老基金投资基础设施的经济效益。微观层面主要是从养老基金投资组合优化的角度,将基础设施作为单独的资产类别纳入其投资组合,通过条件风险价值模型(CVaR)明确各类别资产的最优配置比例,并得出养老基金投资基础设施的基准是总体比例最好不高于20%；宏观层面主要是从长期经济增长的角度,将基础设施作为单独的生产要素纳入索罗的经济增长模型,通过计量经济学分析各要素的产出贡献。并在此基础上将养老基金对基础设施的投资纳入基础设施资本存量中,从而预测未来个人账户养老基金分别以10%、20%、30%的比例投资基础设施对社会总产出增长的贡献。得出个人账户养老保险基金直接投资基础的比例越高,相对GDP增长率也越高,但其增长趋势是2013-2030年的增速最快,2031-2040年的增速相对减缓,2041-2050年的增速基本保持平稳并略微开始下降。最后,提出我国养老基金未来投资基础设施的新思路和有关的政策建议。本文结合当前我国养老基金投资基础设施的政策环境、经济环境和市场环境,从广义的基础设施投资范围入手将保障性住房建设和绿色基础设施项目建设纳入我国养老基金未来可能的投资范围。一方面,基于住房保障和社会保障的融合,养老基金可以通过“信托贷款——债权投资计划——房地产信托投资基金——PPP模式直接投资”的路径进入保障房投资领域。但从安全性角度考虑,近期最适合的方式是采用信托贷款和发展房地产信托投资基金(REITs)。另一方面,为实现绿色低碳经济和可持续发展,提出养老基金可以通过“绿色债券——绿色产业基金——公私合作(PPP)模式”的路径投资新能源、环境治理、气候变化等绿色基础设施项目。并从养老基金、基础设施和金融市场叁个层面提出促进中国养老基金投资基础设施的政策建议。通过上面的研究探索和总结归纳,本文的创新成果主要体现在：第一,丰富我国养老基金投资的研究内容,包括基础设施投资的必要性、可行性、投资渠道、风险管理等,并提炼了各国实践探索中养老基金投资基础设施的经验教训；第二,初步构建了养老基金、基础设施与经济增长之间互动影响的理论框架,并采用多元向量自回归(VAR)模型和多元向量误差修正(VEC)模型对我国1989-2012年的数据进行了实证研究；第叁,根据CVaR模型优化投资组合得出中国个人账户养老基金投资基础设施的最优基准比例,并基于索罗的经济增长模型预测该项投资对GDP的拉动效应；第四,探索了我国养老基金未来在保障房建设和绿色基础设施等广义基础设施领域投资的新思路。当然,养老基金投资基础设施在国内外都是极具创新性和挑战性的研究领域,投资时间短、政策限制多、文献和数据资料匮乏,导致本文的理论分析中难免有所疏漏,实证检验结果不免要有偏差,今后需持续关注和深入研究才能使其更加科学和完善。
黄敏[7]2016年在《城市养老基金投资运营探讨》文中提出随着人口老龄化和通货膨胀的不断加剧,政府对养老金问题越来越重视。在刚结束的十二届全国人大四次会议上,李克强总理特别提到了个别地区出现养老金发放困难的情况。李克强总理强调要下调五险一金的存缴比例,更好地给人民带来福利。下调存缴比例的提出对我国养老基金投资运营提出了更高的要求。养老基金投资运营分为中央和地方两个投资主体。中央养老基金投资是国家专项资金划拨,自负盈亏。地方政府的投资与人民利益直接挂钩,地方政府的投资资金来源大部分是人民缴纳的养老保险,政府负有兜底责任。所以关于地方城市养老基金的投资运营的研究具有非常重要的价值。本文首先研究了养老基金投资运营的研究成果和相关理论,接着以智利为代表分析了外国养老基金投资运营的优秀经验,同时建立了城市养老基金投资运营的研究框架,以苏州市为例研究了苏州市养老基金投资运营的投资方向、资产配置、风险控制和投资监督。最后根据前文的相关研究成果,运用相关理论,建立模型,给苏州市养老基金投资运营提出了改良设计。
张明星[8]2011年在《我国基本养老保险基金投资运营模式研究》文中指出养老保险制度由于和民生关系紧密,始终是政府的重要工作之一,同时也是学术界关注的重要研究课题。而基本养老保险又是养老保险制度中最重要的组成部分,关系到百姓的基本养老保障问题,对社会的发展和稳定具有深远的影响。伴随着20世纪70年代开始的经济体制改革,我国的基本养老保险制度也在不断改革中,逐步由现收现付制向统筹账户和个人账户相结合的部分积累制模式转变。然而在改革过程中,由于没有针对转制成本采取有效的应对措施,产生了个人账户“空账”运行等一系列问题,违背了个人账户设立的初衷,影响了基本养老保险制度的运行和发展。随着我国人口老龄化的进一步加剧,基本养老保险基金的支付压力将会越来越大,因此对于已经实现积累的基金进行有效的投资运营以实现保值增值,以应对未来的支付危机和通货膨胀压力,就具有非常重要的意义。本文试图通过分析目前我国基本养老保险基金在投资运营中存在的问题,寻找导致投资效率低下的原因,在实证研究的基础上对投资模式的改进和投资工具的选择提出相应的政策建议,为我国基本养老保险基金实现保值增值的目标提供一定的参考价值。本文从对我国养老保险制度的改革历程回顾入手,并结合目前我国养老保险体系的现状,分析造成目前我国基本养老保险基金投资运营出现各种问题的原因。主要表现在：个人账户基金长期“空账”运营,没有积累起可供投资运营的资金基础；统筹层次低,基金投资运营管理效率低下,导致投资收益低；投资渠道单一,无法实现保值增值的目标；缺乏有效的投资监管,无法保证基金的投资安全。为了解决这些问题,实现基本养老保险基金的保值增值目标,本文提出了构建新型基本养老保险基金投资运营模式的设想,并通过最优化的资产组合模型论证了基本养老保险基金扩大投资范围的可行性,同时运用合理的风险控制方法能够有效规避投资风险。最后本文提出要尽快做实个人账户基金和实现基本养老保险基金全国统筹、出台投资管理办法、加强风险管理,确保实现我国基本养老保险基金保值增值的目标。
蒲兆琪[9]2007年在《养老保险基金投资风险与防范机制研究》文中指出1995年，随着我国养老保险制度的改革，我国的基本养老保险由单一的社会统筹制度转向社会统筹和个人账户相结合的制度，与此相对应，养老保险基金的筹集(指基本养老保险)也由过去的现收现付制改为“以支定收，略有结余，留有部分积累”的部分积累制。在管理格局上，养老保险费由各级劳动社保组织、税务机关征收，各级社会保险基金管理机构监督征收机构将收入户基金转入财政专户，并安排结余基金存入银行或购买国债，养老基金开户银行根据代收、代发协议，办理代发、代收业务。过去，我国养老保险基金筹集的现收现付制，是以当年收支平衡的原则筹集养老金，不保留储备金，所以，就不存在保险基金的积累。但是，随着国家基本养老保险采用部分积累制，以及企业补充养老保险和个人养老保险采用完全积累制的筹资方式，逐年积累起来的养老基金的数额不断增大。截至2005年，我国基本养老保险基金结余已达1660亿元。这些结余资金由地方社保管理部门代为投资，投资行为的不规范，使得这些资金的安全性得不到保证，更不用说实现增值目标了。因此，完善养老保险制度，实现统账分离和个人账户实账化，成为大多数学者的共识。而2001年7月我国已经开始在辽宁省进行社保改革试点，该试点的核心是：养老保险的个人账户由原来11％的“大账户”减少为8％的“小账户”，并做实个人账户。另外，社会统筹基金与个人账户基金实行分别管理，社会统筹基金不能占用个人账户基金。这为我国基本养老保险基金入市提供了必要条件。据悉2006年实行试点的省份将达到11个省。随着个人账户的实账化，养老保险基金保值增值问题也日益凸现。从国外经验来看，养老保险基金的保值增值是通过投资于资本市场实现的。从我国目前实际情况来看，也基本具备了养老保险基金入市投资的条件。养老基金投资于资本市场必然面临风险，如果不能对风险加以有效防范，不仅养老金投资的增值目的不能实现，养老金自身安全也会受到威胁。因此，研究如何防范及控制养老基金投资管理风险是十分必要的。我国养老保险基金的投资管理风险，从不同的形成原因，可以分为两类：道德风险和市场风险。道德风险的产生，与养老金的投资管理模式有关。在国际上，养老保险基金进入资本市场投资管理有两种不同的方式：私人管理模式和公共管理模式。公共管理模式往往被认为其效率的低下，因此私人管理与政府监管相结合的混合模式成为大多数国家养老金计划的选择。我国大多数学者也都建议采用私人投资管理与政府监管的混合模式。因此，在养老基金投资管理中，涉及到公营部门、私营部门、养老费缴费者叁方。养老金基金的所有权和经营权发生了分离。这样，当作为委托人的所有者和作为代理人的托管者之间出现目标不一致时，委托-代理关系问题就产生了。委托人和代理人由于信息不对称及不相容，代理人侵害委托人的利益，将发生道德风险。市场风险是指由于市场供求不平衡引起市场价格变化造成投资者收益变化的风险。一般说来，市场风险是由于商业周期造成的。在商业循环中，大多数证券价格共同变化。当然，单个证券的价格也会因为其自身的原因而发生变动。随着全球经济日益增加的波动性及衍生工具市场的迅猛发展，市场风险在风险管理中的地位日见凸现。上述两种风险，在养老保险基金投资管理中，同时存在。因此研究养老保险基金投资管理风险，必须对两类风险都做以研究。本文正是基于这样的考虑，对养老保险基金投资管理的风险成因及防范机制作以分析。首先，从养老保险基金投资管理的模式流程入手，从中指出养老保险基金投资管理面临的风险；其次，分析由于多重委托代理关系和信息不对称引发的道德风险；再次，论述市场风险的测量及控制方法。最后，在上述分析基础上，讨论如何建立风险防范机制。在论文写作中，笔者抱着严谨的态度，认真分析研究，谨慎论证。由于水平有限，加之委托——代理理论本身的深奥，笔者对其在养老基金投资风险分析中只能是做点粗浅的尝试，论文中肯定存在一些问题和不足之处，希望大家批评指正。
吴奇[10]2015年在《养老金股市投资风险防范与控制体系研究》文中进行了进一步梳理养老金股市投资成功的关键在于对股市所面临的风险进行有效防范控制,鉴于养老金对风险的敏感性以及股市风险的复杂性,必须构建有效的风险防范控制体系,才能达到养老金既增值又安全的要求。本文主要研究我国养老金投资股市风险防范控制体系相关问题,系统的构建了包括直接风险和间接风险的我国养老金股市投资风险防范控制体系。在整体层面,本文对风险防范与控制体系进行顶层设计,明晰整个体系的基本原理、构建原则和目标规划等,有助于对养老金股市投资风险防范控制体系进行统筹规划。对投资的直接风险控制,本文采用对传统风控模型的修正使其符合我国养老金风险控制的需要,对VG方法和GARCH方法分别进行了实证前测,对最终的VG-GARCH-c VAR模型的风险控制效果进行了实证检验。并且,本文提出将压力测试与VG-GARCH-c VAR模型相结合以弥补VAR无法计量尾部风险的弱点,形成双行风险控制模型。对对投资的直接风险控制,本文给出了风险预警和规避的逻辑思路和方法,有助于对间接风险的有效控制。本文的主要贡献表现在四个方面。第一,通过顶层设计系统的设计了针对养老金投资股市风险的控制与防范体系,强调了风险控制设计的系统性,完整的反映了股市投资风险及其防范与控制的范围和主要内容。第二,改进直接风险的控制技术。结合养老金股市投资对风险控制的要求高、对安全性的敏感度强等特征,深入分析了传统VAR模型的不足,在更多维度上挖掘VAR模型和养老金特性的匹配性问题,对传统VAR模型进行调整和发展,使之更适合我国股市的特点。同时使用实证数据对改进后的风控模型进行实证验证。第叁,提出将压力测试和修正后的VG-GARCH-c VAR模型相结合构成双行风险控制体系,对压力测试方法在养老金股市投资风险防范与控制的应用进行了探索。第四,构建了间接风险预警和规避的逻辑框架。本研究通过构建间接风险预警和规避的逻辑框架,为控制间接风险提供了操作性强的预警规避思路和方法。
参考文献：
[1]. 风险价值（VaR）模型在我国养老基金投资风险控制中的应用[D]. 林源. 西南财经大学. 2003
[2]. 我国社会保障基金投资风险管理研究[D]. 李浩. 西南财经大学. 2012
[3]. 我国养老保险基金投资的风险测度研究[D]. 史天娇. 北京交通大学. 2012
[4]. 全国社会保障基金股票投资风险管理与绩效测度研究[D]. 余佳子. 东北财经大学. 2012
[5]. 我国养老保险基金个人账户在资本市场的投资风险与政策建议[D]. 李宁. 西北大学. 2013
[6]. 中国养老基金投资基础设施的可行性的理论与实证分析[D]. 袁中美. 西南财经大学. 2014
[7]. 城市养老基金投资运营探讨[D]. 黄敏. 苏州大学. 2016
[8]. 我国基本养老保险基金投资运营模式研究[D]. 张明星. 复旦大学. 2011
[9]. 养老保险基金投资风险与防范机制研究[D]. 蒲兆琪. 西北大学. 2007
[10]. 养老金股市投资风险防范与控制体系研究[D]. 吴奇. 中国地质大学(北京). 2015
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