郑卫峰[1]2005年在《当代中国风险投资思想演变》文中进行了进一步梳理未来经济发展取决于新经济的发展速度和带动能力,而新经济的成长则依赖于一个成熟发达、充满活力的风险投资产业。从20世纪80年代中叶我国开始探索风险投资发展到2004年5月27日深圳证券交易所正式开设中小企业板块,伴随着我国风险投资产业发展的起起伏伏,我国风险投资思想也经历了一个曲折发展的过程。 从1984年国家科委科技促进发展中心组织“新的技术革命与我国的对策”的研究到1996年底,风险投资概念在我国逐步得到引入。风险投资思想表现出以下特征:第一,风险投资目的在于促进科技成果转化和高新技术产业化;第二,信贷作为风险投资的重要实现方式,无法有效支持风险企业的发展;第叁,政府直接参与风险投资运作成为主导思想。 从1997年底国家风险投资机制研究课题组探索建立风险投资体制到2000年,我国风险投资研究逐步兴起,主要表现为:第一,在总结各国风险投资发展经验的基础上,分析了以证券市场为中心的风险投资发展模式、以银行为中心的风险投资发展模式以及国家风险资本市场模式,大力促进风险投资业发展成为业内共识;第二,构建风险投资宏观体制框架、完善风险投资微观运行机制成为风险投资业的主导思想。 从2000年到2004年,随着网络泡沫的破灭和国内创业板建设的迟滞不前,国内风险投资思想的发展到了一个新的阶段。这主要表现为:第一,对风险投资的职能、风险投资体制框架建设、风险企业契约性质、风险投资机构契约性质、风险企业和风险投资机构的互动关系等方面的认识逐步深入;第二,风险投资退出与风险投资机构控制权安排、风险投资退出与风险企业控制权安排、风险投资退出机制中的声誉机理、风险投资退出机制中的利益冲突都成为学者们关注的焦点;第叁,实物期权思想和组合投资思想在风险投资决策领域得到运用;第四,风险投资风险管理思路已渐明晰。 创业板作为风险投资最重要的退出机制,是我国风险资本市场体系建设的核心。从1998年到2004年中小企业板的推出,是否开设创业板、创业板如何定位、创业板在什么时机推出、创业板微观制度如何设计都构成了我国风险投资思想的重要内容。
蔡呈曦[2]2004年在《民营科技企业融资与风险投资研究》文中研究说明改革开放以来，我国民营科技企业发展十分迅速，但同时民营科技企业的融资难问题却日益突出。在此背景下，风险投资作为我国民营科技企业融资的一种重要手段，应采用何种发展模式来促进民营科技企业的成长便成为风险投资业内的一大问题，本文就此展开研究。 论文从阐述我国民营科技企业的定义入手，进一步分析了民营科技企业的现状、发展特点和融资顺序，并由此确定了我国民营科技企业应把风险投资作为融资的重要手段。 随后论文着重分析了美英、日德和台湾叁种不同的风险投资发展模式，并对美国风险投资发展进行时序分析，在此基础上尝试性的提出了我国各区域发展风险投资时所应采取的模式。 最后文章从资本市场对风险投资的影响出发，详细地说明了我国资本市场的现状与对风险投资退出之间的矛盾，并通过对国外OTC市场的比较，相应地提出了在市场机制作用下如何建立适合我国国情的OTC市场，来使国内风险投资有效的退出，此项研究对促进我国风险投资发展和加快建立我国多层次资本市场有着重要意义。
于逢良[3]2006年在《美国风险投资运作体系研究》文中研究表明风险投资在国内学术界又被称之为创业投资,按照美国风险投资协会的定义,就是指由职业金融家投入到新兴、发展迅速、具有巨大发展潜力企业中的权益资本。20世纪80年代以后,美国风险投资的高速发展有效地推动了其高科技产业的发展。本文在系统梳理风险投资基本理论与国内外研究进展的基础上,对美国风险投资的发展历程及影响因素、风险投资资金来源与风险投资机构的组织形态、风险投资机构的决策过程、风险投资机构与创业企业的契约关系、风险投资的退出途径等问题展开了具体分析。并且以风险投资对象企业——高科技创业企业的治理结构为实例,剖析了以知识经济为背景的企业权力转移论,对有关假说进行了经济学理论与经济现实相结合的批判。另外,本文分析了我国风险投资发展的历程、当前的基本状况和存在的问题,最后提出了促进风险投资健康发展的对策。
王立国[4]2003年在《创业投资研究》文中进行了进一步梳理在现代经济条件下，技术变革成为经济增长的主要因素。实现技术变革，离不开金融的支持。创业投资作为一种新的金融制度安排，在促进技术变革中发挥了重要的作用，被称为“经济增长的发动机”。现代的创业投资20世纪40年代产生于美国，并在美国取得了巨大的成功，微软、思科、柯达、苹果电脑等无一不是借助于创业投资的支持，从名不见经传的小企业发展成世界着名的大型跨国公司。20世纪70年代和80年代，创业投资作为一种比较完善的新的金融模式被欧洲和亚洲的一些国家或地区，如英国、法国、德国、以色列、新加坡和我国的台湾地区等所采用。进入21世纪，不论是在投资理念、还是在投资主体、投资方式和投资范围上，创业投资都出现新的发展趋势。 我国的创业投资产生于20世纪80年代中期，但真正发展是民建中央在1998年初召开的九届全国政协一次会议上提出的《关于加快发展我国创业投资事业》的提案之后。长期以来，我国的经济增长主要依靠资源的投入，技术变革对经济增长的相对贡献率只有30％左右，不但远远低于经济发达国家60—80％的水平，而且与发展中国家平均35％的水平还有一定的差距。为了促进经济发展，我国政府提出了两个根本转变，即经济体制从传统的计划经济体制向社会主义市场经济体制转变和经济增长方式从粗放型向集约型转变。实现经济增长方式的转变，就必须重视技术变革，发展高科技，提升产业结构。在我国大力发展创业投资具有必要性和迫切性。 本文就是从创业投资的界定和特点入手，充分论述了创业投资的周期，总结了世界经济发达国家和地区的经验，以及创业投资的发展趋势，从制度环境建设、拓宽资金来源渠道和培养专门人才叁个方面提出了我国发展创业投资的对策。 本文共分5章。第1章是导论，主要论述了经济增长与技术创新的关系、创业投资在技术创新中的作用，并界定了创业投资的概念，分析了现代创业投资的基本特点。 第2章主要介绍了创业投资的周期。创业投资作为一种特殊的金融制度安排，有其特定的周期。首先要从特定的渠道筹集资金，建立特定的机构；然后通过严格的程序和方法遴选项目型的创业企业进行投资；最后通过IPO、并购创业投资研究或清算的方式退出，进人下一个循环。 第3章论述了创业投资的产生和发展，总结了世界各个国家和地区发展创业投资的经验，分析了创业投资发展的趋势。社会对风险资产的追求、经济增长方式的转变、预算约束理论和契约理论为创业投资的产生提供了原动力和理论基础。有人认为，创业投资19世纪末产生于美国;有人认为，创业投资产生于荷兰。但人们普遍认为，现代创业投资，或者说专业管理的创业投资20世纪40年代中期产生于美国，其标志是1946年美国研究与发展公司的成立。美国及世界各个国家和地区的经济增长都得益于创业投资的支持，这些国家和地区政府都制定了健全的法律法规制度，保护创业投资各主体的权益;制定了优惠政策，鼓励创业投资的发展;广泛吸收民间资本和外资的参与创业投资;培养企业家，提高创业投资效率。进人21世纪，创业投资发展更加理性化和国际化。 第4章主要介绍了我国创业投资的发展历程，包括我国创业投资产生的国内外背景分析、创业投资发展的四个阶段和目前的现状。 第5章提出了我国发展创业投资的对策。不可否认，我国的创业投资有了长足的发展，但还存在着许多亚待解决的问题，最突出的是制度环境、资金规模及结构和人才问题，应该通过建立健全法律法规体系，制定税收优惠政策和政府采购政策，为创业投资发展创造良好的制度环境;充分利用民间资本和外资扩大创业投资的规模，优化创业投资资金来源结构;采取培养和引进的方式为创业投资的发展储备专门人才。
韩爱华[5]2004年在《我国资本市场中的风险投资研究》文中指出风险投资是我国资本市场中的一个新生事物，在西方风险投资发达的国家有几十年的发展历史，各国在风险投资的发展中也积累了丰富的经验。风险投资在资本市场中发挥着越来越重要的作用，当今以创新为主题的“新经济”尤其需要风险投资的支持。与风险投资的发展相适应，西方发达国家早在1946年就开始了风险投资的研究，至今已形成相对完整的理论体系。而我国的风险投资研究仍处于探索阶段 ，本文写作搜集资料过程中从中国期刊网上共搜集到183篇相关的文章，通过阅读分析，发现已有的关于风险投资的研究文章，大多只侧重于某一个方面来研究分析我国资本市场中的风险投资，缺乏系统性和概括性，而且对新经济形势下风险投资中的产权制度、项目市场等没有涉及。本论文试图从各国及我国风险投资发展轨迹中找出我国发展风险投资的薄弱环节和现实障碍，从宏观运行环境和微观运行机制两个方面来研究在我国资本市场中发展风险投资的有效途径。全文分为叁个部分进行阐述。引言介绍了风险投资的含义，引出本文的论题。第一部分 风险投资在各国实践的实证分析。主要阐述了风险投资在美国、欧洲、亚洲各国的实践，通过对各国实践的实证分析得出了风险投资的特点。风险投资的特点决定其在经济中发挥着重要的作用，这些作用的发挥使得风险投资在各国得到迅速发展，各国的发展实践为我国风险投资的发展提供了经验。第二部分 我国资本市场风险投资的现状。首先回顾了我国风险投资近二十年的发展历史，运用历史资料和数据阐述了风险投资在我国资本市场的不同发展阶段。接着从风险投资在我国的实践中，本文对我国风险投资发展中现存的问题进行了详尽的分析，从风险资本的来源、风险投资机构组织形式、风险资本退出渠道、项目市场、风险企业的培育、风险企业制度、风险投资人才、风险投资中介机构、科技创新、政策支持和激励机制十个方面分析了我国风险投资发展的障碍。 第叁部分 我国风险投资宏观运行环境、微观运行机制建设的对策建议。本部分内容是本文重点论述的内容。风险投资的宏观运行环境建设是一个系统工程，包含广泛的内容。作者首先阐述了我国风险投资宏观运行环境建设的原则，然后利用投资、产权等相关理论及经济法、公司法相关法规对我国风险投资宏观
张斌[6]2011年在《基于交易成本理论的风险投资机理研究》文中认为风险投资是一个充满不确定性的行业,投资的前景不确定,委托——代理问题随处可见,既高度依赖于专业化,又不得不面对专业化带来的信息不对称风险。可以说,风险投资的整个运作过程,都是一个解决巨大交易成本问题的过程。交易成本影响风险投资的风险和效率,控制住了交易成本,就控制住了风险投资的风险和收益之关键。本文以分工和迂回生产理论为切入点,以风险投资各分工环节的交易成本为研究对象,采用文献分析、调查访谈、数理统计等研究方法,按“风险投资的横向、纵向分工特点”建立风险投资的风险收益模型。基于分工的效率、动力、信息、机会主义的视角研究了风险投资的融资、投资、蜕资等各分工环节交易成本的作用方式和作用规律。在此基础上,进一步建立起交易成本模型和分工机制模型,深入研究了支持风险投资发展的机制。本文主要包括五个部分：(1)理论模型构建及分析；(2)风险投资融资环节分工系统特点及交易成本作用方式,影响规律,控制融资环节交易成本的理论分析；(3)风险投资的投资环节分工系统特点及交易成本作用方式,影响规律,控制投资环节交易成本的理论分析；(4)风险投资的蜕资环节分工系统特点及交易成本作用方式,影响规律,控制蜕资环节交易成本的理论分析；(5)根据风险投资的风险收益模型,基于交易成本影响风险投资的微观与宏观效果进行了实证分析,提出了在微观、宏观层面完善分工机制,健全分工环节,控制交易成本,提高交易效率的对策,以促进风险投资在我国的健康快速发展。本文所依据的文献资料来自于风险投资期刊、专业研究报告、学术论文、统计年鉴分析、投资案例、专家讲话、国内外大型数据库等。调研资料来源于北京中关村、武汉光谷高新技术开发区有关风险投资企业。所得结论如下：1风险投资是一个复杂的分工系统,既有横向上的分工,又有纵向上的分工,是一个由纵向、横向分工组成的混合分工系统。在风险投资的融资、投资、蜕资环节,无不存在着横向分工和纵向分工。宽泛的横向分工系统,拓宽了风险投资的融资、投资和退出渠道,降低了风险投资的发展风险；而纵向分工链条的延长,提高了风险投资的收益能力。2风险投资分工系统同时也是一个非常专业化的分工系统。高度的专业化,一方面来自于风险投资团队聚集了一批具有多方面丰富专业背景和行业经验的专业人才；另一方面通过与中介机构的广泛分工合作,进一步拓展了风险投资的专业化能力。两方面的专业化分工结果,大大增强了风险投资主动管理风险、提供增值服务的能力。与此同时,专业化程度的提高,又加剧了信息不对称的风险。3.通过建立风险投资的收益风险模型,引入数理统计研究方法模拟研究,进一步验证了风险投资通过横向分工与纵向分工的结合,才能够起到主动管理风险、提高投资收益的作用。4.通过建立风险投资的交易成本模型和分工机制模型,从交易效率的视角,揭示出支持风险投资发展的根本原因,就在于以“良好的信用保障机制、价值创造机制、收益共享、风险分担机制”为核心构建的分工机制,可以有效增强分工动力,高效率促进风险投资纵向分工环节和横向分工环节的进一步扩展,不断延长迂回生产的链条,进而又提高了风险投资的效率和收益；降低风险投资各个环节的分工风险,也等于降低了风险投资整个运作过程的发展风险。5.通过实证分析,在微观层面,分别从风险投资的融资、投资和蜕资环节的不同效率和特点,间接验证了风险投资的纵、横向分工模型；在宏观层面,依据经济发达程度与分工发达程度的相关性分析,揭示出分工水平发达的地区,更有利于风险投资的发展。从风险投资的规模、机构数量、投资分布等指标进行对比分析,验证了发达的分工水平,有利于风险投资发展的结论,证实了风险投资的发展需要一个更加专业化的分工条件；然后,从不同地域的制度和政策方面,验证了完善的分工机制,有利于交易效率的提高,因而也有利于风险投资的发展。最后,在实证研究基础上,探讨了从完善分工体系和分工机制入手,控制风险投资交易成本,改善我国风险投资发展效率的途径与措施。本文是教育部人文社会科学规划基金项目(09YJA790161)“基于生态学共生理论的创业风险投资集群机理研究”的子课题研究成果。
王荣[7]2010年在《农业高新技术产业风险投资研究》文中进行了进一步梳理农业高新技术产业化内生的高风险,阻碍着现有投融资体制下常规投资的涉足；作为金融制度创新的风险投资,凭借其风险分担机制和管理增值服务可以促进农业高新技术产业化的实现。探究农业高新技术产业化风险投资问题,不仅有助于农业科技与现代金融的有机结合和共同发展,而且对拓展风险投资理论的研究领域具有重要意义。本文综合运用经济学、管理学、金融学、技术经济学等学科的理论与方法,在研究发达国家风险投资发展历程,认识风险投资发展的一般规律和内在运行机理的基础上,结合中国农业高新技术产业化风险投资的实际,研究促进中国农业高新技术产业化风险投资发展的对策建议。主要研究结果(结论)如下：一、与国内外一般的风险投资研究状况相比,农业高新技术产业化风险投资的研究相当薄弱。现有的研究成果大多是从宏观层面对发展农业高新技术产业化风险投资的必要性、可行性、发展模式、制约因素等方面进行分析,而对农业高新技术产业化风险投资的微观运行机制的研究还不够深入；对农业高新技术产业化与风险投资的融合发展规律和内在运行机制的研究也较为薄弱。二、国内外实践表明：一方面,农业高新技术产业化各个阶段需要不同种类的资金支持,尤其是能够承受高风险追求高收益的资金是不可缺少的；另一方面,追求高风险、高收益的风险资本,需要寻求高成长性的产业作为其投资场所,而高新技术产业恰恰能够满足这种需求。因此,风险投资与农业高新技术化的相互吸引和融合是内生的。如果说某一项目的最初融合有可能还是偶然的话,那么双方在某一区域的集中融合则具有必然性。叁、依生态系统视角,农业高新技术产业化风险投资系统由复合的内部组织系统和复合的外部环境系统所构成。风险资本作为货币资本、人力资本与信用资本交集而成的特殊资本,将风险投资者、风险投资家和农业创业企业联结成有机整体,在内部组织系统中,存在着风险投资者与创业企业家、风险投资者与风险投资家、风险投资家和创业企业家叁种契约关系,其中风险投资家和创业企业家的人力资本是风险投资的核心资产,是风险投资成败的决定性因素。外部环境系统是保证风险投资交易顺利达成所需要的各种外部要素及其组成的有机整体,它可以分为宏观环境、中观创新环境、微观创业环境叁个层面：宏观环境可分为经济、文化、政策和法律环境；中观创新环境涉及科技、金融、人才等方面；微观创业环境主要包括中介、高新技术园区、企业孵化器等因素。四、在中国,农业风险投资业的起步虽然比一般的风险投资业发展晚了10年,但依据本人收集的114个农业风险投资的案例发现：中国农业风险投资的资金来源呈现出多元化趋势；投资规模稳步上升,投资分布出现阶段后移、投资的行业集中在种植业、投资的地区集中在东部发达地区；投资绩效态势较好,主要表现在创业企业价值增值上；多种退出方式并存,但以股权转让为主体,IPO退出凸现财富示范效应,等等。五、中国农业高新技术产业化风险投资发展的条件业已具备。主要表现为：丰富的农业高新技术成果和农业高新技术园区形成的需求拉力；高额的居民储蓄和多元的风险投资机构形成的供给推力；促进融合的第叁方粘力；多层次资本市场体系提供的退出通道；先期进入农业的风险投资的示范效应等。与此同时,农业高新技术产业化风险投资发展也存在着许多制约因素,主要是：促进农业高新技术产业化风险投资发展的宏观政策体系有待健全；大多数农业科技园区处于“低需求—低供给”的均衡状态；对农业感兴趣的天使投资人、有农业背景的风险投资家和农业创业企业家叁大主体都较缺乏。六、促进农业高新技术产业风险投资健康发展的主要策略是：在宏观政策体系上,政府应通过加大科技投入力度和产权保护力度,改革科技创新体制和农技推广体制等措施创造农业高新技术产业对风险投资的有效需求；通过财政税收优惠政策提高农业预期收益,甚至利用政府的直接投资引导更多社会资金进入农业领域以增加风险投资的有效供给；通过制定政策促进交易信息平台的搭建甚至直接充当媒介促进农业高新技术与风险投资的融合。在微观创业环境上,主要是通过完善农业科技园区的创业环境,为风险投资的聚集创造物质平台；建立多元化的融资渠道,打造天使资本、风险资本和孵化资金“多元一体”的风险投资模式；引入风险投资,形成多元化的农业企业孵化器投资主体。在风险投资组织体系建设方面,一是引导本地富人和成功的民营企业家成为天使投资人；二是培养和造就具有金融投资知识、管理经验和科技知识的风险投资家队伍。叁是通过塑造农业科技企业家、培植农民创业、引导大学生回乡创业等方式,打造优秀的农业创业企业家群体。
谢群[8]2001年在《中国农业高技术产业风险投资研究》文中提出中国作为一个农业自然资源极度贫乏的人口大国，客观上就决定了必须依靠科技进步来实现农业的现代化和可持续发展，尤其在新的农业科技革命来临之际，大力推进农业高技术的研究开发和应用，并使之形成产业，已成为当务之急。农业高技术产业的发展是一个漫长而充满风险的过程，中间需要经历多次“惊险的跳跃”，而与每次跳跃相对应，需要不断的多种类型的资金支持。我国农业高技术产业化发展中突出地存在投入不足，投融资渠道少，缺乏权益性资金支持，还未形成鼓励、吸引、扩大全社会多渠道多形式的投入体系和良性循环机制等问题。如何筹资，如何解决投入中存在的高风险，是农业高技术产业发展过程中的关键所在。本文力求在遵循农业高技术产业化发展规律和借鉴国外成功经验的基础上，提出大力发展中国农业高技术产业风险投资，并从剖析我国现有投融资体制、环境条件和即将面临的风险入手，探讨发展风险投资的思路及模式。全文由导言和六章主体内容构成，现分述如下： 第一章 导言 阐述了本文研究的目的及意义，概述了国内外研究动态，并提出了本文的研究方法、基本思路和研究的创新之处。 第二章 农业高技术产业及其风险投资 本章是全文的基础，主要包括：①农业高技术的界定。即是建立在综合科学研究和农业科学最新成就基础上的，能够为当今社会带来巨大经济效益、社会效益和生态效益的一种高知识密集、技术密集的，并具有充分市场性的尖端技术，它体现着现代人类社会对自然的高级能动关系；②农业高技术产业化的基本要素及其配置规律。农业高技术产业化是将农业高技术转化为具有高技术特征的物质生产部门的多阶段的连续过程。它包含着市场、农业高技术成果、农业高技术企业和必要的匹配条件四个基本要素，其中市场作为牵动要素，为农业高技术企业提供决策依据和产业化必须的技术和人才，农业高技术企业则是产业化的物质载体和实施主体，而人才、资金、营销体系和政府等组成的匹配条件，为农业高技术企业实现项目产业化提供必要的物质、政策与环境条件保证；③农业高技术产业化的过程与特征。农业高技术产业化是由酝酿阶段、研究阶段、产品阶段和市场化阶段组成的一个多阶段、多环节的连续过程。这过程具有高收入、高风险和高投入的显着特点；④风险投资的一般理论。风险投资是指为获取高收益，而将资本以股权形式投入到高成长性的高技术企业，并参与被投资企业的经营管理，通过股权转让获取资本增值收益的一种新型投（融）资制度，具有高风险、高收益、低流动性、投资周期长等特点。风险投资由风险技术、运作主体、风险企业和风险资本四个基本要素构成。与其他投资形式不同，风险投资是由投入主体、运作 2 中文摘要 — —J 主体和项目主体形成的叁位一体的运行过程，该过程充分体现了市场机制的作用。风险投资有 种子期投资、创建期投资、发展期投资和成熟期投资四种类型。 第叁章 国外风睑投资实践的比较分析 不同国家，由于政府参与风险投资的程度不同， 资本市场的融资方式不同，以及文化背景差异等原因，使得风险投资有着不同的发展模式。目 前，比较典型的模式形式有以“官助民营”形式发展起来的私人投资公司为投资主体的美国模 式，通过“官民结合，通力协作”形式建立的以大银行、大企业为投资主体的日本模式和通过 大企业联合、政府参与方式形成的政府主导型的西欧模式。亚洲各国己开始重视高技术及风险 ＿＿。。＿＿，。。＿＿＿＿。＾。n＿、。。。＿＿。＿。＿＿。。＿＿、．：、＿＿＿＿、。＿＿＿＿＾。、 投资的发展，他们在发展风险投资过程中，大量吸引风险投资发达国家的先进作法，并结合各 可 国或地区的实际情况加以创新，形成了各具特色的风险投资模式。这些模式有一个共同点：采 取了两条腿走路的方针，一方面用本国资金建立风险投资基金，另一方面用优惠政策吸引外国 风险资本，即采用政府为主，内外结合的发展模式，其中台湾模式与以色列模式颇具代表性。” 通过对国外风险投资实践的分析，我们可看到世界风险资本主要集中在美国、日本、西欧叁个 ill 世界高技术、新技术和新兴产业最密集或发达的区域。这主要是由于风险投资不同于传统的资 本投入形式，它必须具备一些特殊的条件，如丰富的高技术来源，
熊航[9]2016年在《我国公募基金风险承担与投资绩效研究》文中研究指明随着我国资本市场的日益繁荣,以资本市场为投资对象的公募基金也随之成立并逐渐成长壮大起来。1998年基金开元、基金金泰两家封闭式基金发行上市为标志,公募基金开始在我国资本市场出现并快速发展。截止2015年底,我国各类公募基金所管理的资产总额已达到约8.4万亿元,公募基金已成为我国证券市场中最具影响力的机构投资者之一。由于公募基金的投资对象是我国资本市场和货币市场中的各种金融工具,因此不可避免地要承受金融资产价格的波动以及伴随而来的风险。作为一个新兴市场,高波动性和高风险性依然是我国资本市场特别是股票市场的主要特征,而这又进一步加剧了公募基金改变投资组合风险承担获取投资收益的难度。风险—收益在资本市场中是永恒的对立统一的存在,公募基金作为股票市场的投资主体之一也时刻面对着艰难的选择即如何在控制风险的前提下尽可能地追求收益的最大化。从现实看,我国的公募基金还远远不能驾驭市场风险,2015年6月以来快速上涨了近一年的A股市场出现持续性的暴跌走势,在这轮暴跌中许多公募基金非但没有发挥市场稳定剂的作用,反而由于种种原因不断抛售手中的股票,这不但给基金投资者造成了巨大的经济损失,也加剧了股市的恐慌情绪,造成了股票市场和公募基金投资收益双输的局面。2015年第叁季度公募基金全行业合计亏损6503亿元,创历史上最大单季亏损记录。我们关心的是在公募基金的长期运行中,基金管理人是否有能力持续地为基金持有人获取收益?公募基金运行中的投资风险承担有哪些特征?不同市场环境、不同制度设计对公募基金风险承担的影响是怎样的?因此,本文主要探讨的是公募基金风险承担将会怎样影响基金投资绩效,以及可能会对公募基金风险承担产生影响的因素。本文将通过几个不同的研究视角对这些问题展开研究并希望通过理论研究与实证检验相结合的方式,得出符合我国公募基金行业实际情况的研究结论,并据此提出相关对策建议以推动公募基金在控制风险的前提下更好地为投资人获取长期投资收益。本文的具体研究内容主要从以下几个方面展开。首先,介绍我国公募基金行业发展的大致现状。其内容包括我国公募基金发展历史、历年公募基金发行情况、存量公募基金的规模及结构、开放式与封闭式基金的规模与结构等方面的情况。研究发现从2005年开始,我国公募基金无论从数量还是管理资产规模等方面都保持了较快的发展,但是大致从2011年开始我国公募基金的增长开始趋缓,主要是由于资本市场中投资对象的多样化以及资本市场总体处于熊市周期。此部分还对公募基金风险承担与投资绩效进行了总体分析,包括界定公募基金风险承担、投资绩效等重要概念;阐述公募基金风险承担与投资绩效间的相互关系;并对本文中各主要实证章节研究视角的选取情况进行了总体说明。其次,从基金经理个人特征的视角对公募基金风险承担与投资绩效进行研究。此部分实证检验了基金经理个人特征对公募基金风险承担的影响;然后实证检验了基金经理个人特征对基金投资业绩的影响。第叁,从公募基金业绩追逐的视角出发,对公募基金风险调整与投资绩效的相互影响进行研究。此部分先对公募基金业绩追逐行为进行分析;再通过数据检验发现公募基金年内风险调整行为的特征;然后基于这些特征研究风险调整的影响因素;最后研究公募基金风险调整行为对其年终业绩表现的影响。第四,从股市周期因素的视角对公募基金风险调整与投资绩效进行研究。此部分先对我国股票市场运行周期进行划分,然后对股票市场周期转换下的公募基金风险调整行为的影响因素进行实证研究。最后,对股票市场周期转换下公募基金风险调整对后期投资业绩影响进行了实证研究。第五,从制度环境差异的视角对公募基金风险承担与投资绩效进行研究。此部分先对阳光私募基金风险承担情况进行对比研究;再对基金经理转投视角下同一基金经理先后管理的不同类型基金的绩效进行纵向比较,然后对基金经理转投视角下的基金绩效进行横向比较。通过上述研究,我们得到如下主要研究观点。(1)通过实证检验公募基金经理个人特征对基金风险承担和基金业绩表现的影响发现:①管理公募基金时间较长、年龄较大的基金经理能够获得较好的业绩表现;有过研究员等与证券投资相关度较高的工作经历的基金经理能够取得较好的业绩表现;不同性别间基金经理业绩表现的差异并不显着。②年龄较大的基金经理倾向于高风险的投资策略;女性基金经理的投资风格较为保守;担任过研究员等研究类职位的基金经理在管理公募基金时倾向于高风险的投资策略。(2)通过对业绩追逐背景下的我国公募基金风险调整与投资绩效相互影响进行实证研究后发现:①我国公募基金在每年的最后一个季度存在明显的加大投资风险的行为,在进行二分位和四分位法分组后,输家组基金加大投资风险的行为非常普遍,而赢家组却倾向于较保守的投资策略。②实证研究发现前期资金流入量大的基金、前期业绩较差的基金和处于输家组的基金倾向于在最后一个季度加大投资风险。③实证研究发现基金加大投资风险的行为是无法对当年投资业绩产生正向影响的,基金最后一个季度的业绩粉饰行为是无效的,反而可能对投资业绩产生不利的影响。(3)针对股市转折点前后六个月的基金风险调整及其影响因素进行考察后发现:当股票市场从熊市进入牛市时前期表现较差的基金会提高投资组合的风险;当市场从牛市进入熊市时前期表现较好的基金会提高投资组合的风险,这说明公募基金并不能起到市场稳定器的作用。市场悲观时,前期表现较好的基金反应迟钝;市场乐观时,前期业绩较好的基金又会出现过度自信的现象。在实证检验市场周期转换下公募基金风险调整对后期业绩影响后发现在市场环境总体较为极端的情况下降低投资组合的风险有利于投资业绩表现;当熊市进入牛市时激进的投资策略有助于改善业绩;当牛市进入熊市时往往泥沙俱下,改变风险承担对业绩改善是不起作用的。(4)发生转投行为的公募基金经理所管理的阳光私募基金的风险承担策略与公募基金的风险承担策略特点相同,这说明转投的公募基金经理将公募基金年底通过增加风险而提高业绩的绩效粉饰习惯带入到阳光私募基金的经营中。通过研究公募基金经理转投至阳光私募基金前后管理的不同类型基金的业绩对比后发现:阳光私募基金不论是与同一基金经理转投前所管理的公募基金的纵向业绩对比上看还是与同时期其他公募基金进行业绩对比看,其总体投资能力都要强于公募基金。将基金经理的投资能力分解为择股能力和择时能力后发现阳光私募基金的优势主要体现在较强的择时能力上,而择股能力是弱于公募基金的。基于上述研究结论,我们提出如下对策建议。(1)加强对公募基金投资风险的关注,淡化唯业绩论的评价体系。具体措施包括:管理层应更关注公募基金经理的风险管理情况,加强对出现短期过度投机行为的公募基金的监管力度;各市场参与主体应提高公募基金绩效评价中的长期绩效评价所占比重,对明星基金经理的宣传要考虑风险因素和长期投资绩效;管理层及相关媒体应加强对公募基金的风险提示并对短期恶意投机的公募基金进行公开批评。(2)完善公募基金监管体系释放更多投资活力。具体措施包括:管理层应减少对公募基金在投资策略及投资范围等方面的行政干预,但应加强对公募基金具体交易行为的监管力度。(3)进一步鼓励资本市场投资主体的多元化。具体措施包括:应给予阳光私募基金等机构以平等的市场地位,从法律法规上保障其合法利益与诉求并将其纳入到现有的证券监管体系中;应改进公募基金激励机制,鼓励公私募基金间相互交流学习。(4)重视提高基金经理的实务经验和水平。具体措施包括:基金公司应更加重视培养基金经理投研类岗位的工作经验;基金管理公司应增加投研类岗位工作经验在基金经理升迁考评时的影响权重。(5)投资者应加强对公募基金风险承担及投资绩效的异质性的重视。具体措施包括:投资者应重视基金经理的投资经验和升迁经历;投资者应关注会影响公募基金风险承担的各种因素;在市场出现周期转换的窗口期,投资者应当根据当时的市场情况采用不同的基金持有策略。当股市由熊市转向牛市时,基金投资者应当持有投资风格较为激进的公募基金;当牛市转向熊市时,基金投资者应当赎回股票型基金。投资者在持有基金时应当按照特定周期进行管理,不建议长期持有股票型基金产品。
袁军[10]2012年在《我国国防科技工业引入风险投资研究》文中研究表明国防科技工业是国家的战略性产业，它承载着为军队提供精良武器装备、保障国防战备的任务，是国防和军队现代化建设的重要物质和技术基础。国防科技工业是典型的资本密集型与技术密集型产业，其稳定运行离不开完善的投融资体系，如何筹措资金，并保证资金的优化使用以提升国防科技工业的核心竞争力是当前理论与实践中的一个重要课题。基于此，本文将风险投资这一机制和模式引入国防科技工业领域，通过对国防科技工业引入风险投资的研究，试图为我国国防科技工业投融资机制的改革创新寻找一条新的路径。研究发现风险投资能够完善我国国防科技工业的投融资机制，能够有效促进我国国防科技成果的转化、我国国防科技工业军民融合式发展、我国国防科技工业产业结构的升级，这些证明了我国国防科技工业引入风险投资具有必要性。同时发现风险投资与国防科技工业之间具有相容性，且我国的风险投资业发展迅速，国防科技工业引入风险投资的制度性障碍得到初步扫除，我国航空工业甚至已经对风险投资进行了初步的尝试，这些都证明我国国防科技工业引入风险投资具有可行性。通过对美国国防工业引入风险投资的做法进行研究，得出利用风险投资引导高新技术中小企业参与国防科技工业将有利于国防科技工业的发展，同时在风险投资活动中政府与军队应该适时适当发布技术需求信息，并参与到创业企业产品研发与生产过程。研究得出我国国防科技工业风险投资的机构类型应该是军工集团公司风险投资与独立专业的风险投资机构，为了更好的引入风险投资，政府与军队要积极发挥自己的引导作用，加强对国防科技工业引入风险投资的扶持，积极支持鼓励民企参与国防科技工业建设，同时要完善军工企业资本市场畅通风险投资进入与退出渠道，建立健全相关法律法规，并加快国防科技工业风险投资人才的培养。
参考文献：
[1]. 当代中国风险投资思想演变[D]. 郑卫峰. 复旦大学. 2005
[2]. 民营科技企业融资与风险投资研究[D]. 蔡呈曦. 浙江工业大学. 2004
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[4]. 创业投资研究[D]. 王立国. 东北财经大学. 2003
[5]. 我国资本市场中的风险投资研究[D]. 韩爱华. 新疆大学. 2004
[6]. 基于交易成本理论的风险投资机理研究[D]. 张斌. 武汉理工大学. 2011
[7]. 农业高新技术产业风险投资研究[D]. 王荣. 山东农业大学. 2010
[8]. 中国农业高技术产业风险投资研究[D]. 谢群. 西北农林科技大学. 2001
[9]. 我国公募基金风险承担与投资绩效研究[D]. 熊航. 江西财经大学. 2016
[10]. 我国国防科技工业引入风险投资研究[D]. 袁军. 国防科学技术大学. 2012
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