基于高阶矩的流动性与横截面股票预期收率研究

论文摘要

2015年的股灾令我们深刻领会到金融市场的风险对资产收益的波动性影响是巨大且直接的,而其影响最直接有效的表现则是金融市场的运行效率。当金融市场效率降低时,资产的流动性将会出现迅速下滑的现象,这时股票的流动性也出现明显的下降;因此,学术界对这两者是否存在关系表现出极大的关注。在证券市场中,由于金融风险的无处不在,那么对股市收益率的预测也一直以来是金融领域重要的课题。目前,越来越多的国外学者开始关注流动性的高阶矩因素,如流动性的二阶矩即波动率、流动性的三阶矩即偏度以及极端流动性风险等。有学者考察所谓的“流动性紧缩年”,并强调流动性风险的极端形式是由于资产的流动性同时枯竭并导致整个市场资产的冻结,其所带来的风险是不可估计的。因此,投资者可能并不担心正常市场情况下的流动性风险,但是在流动性危机的情况下,它可能将成为一个关键性的问题。国内文献中,很少有关于流动性的二阶矩及以上的高阶矩变量或者极端形式的流动性风险如何在股票横截面中定价的实证研究,大多数研究关注的是市场流动性的总体水平,所以关于这方面的国内研究亟待进行。本文借鉴Amihud（2002）非流动性指标来衡量个股的流动性,基于该指标我们首先考察了个股流动性自身的高阶矩与横截面股票预期收益率的关系,探究个股流动性的均值水平、波动率、偏度和峰度的定价效应;其次,依据Acharya和Pedersen（2005）流动性调整的资本资产定价模型（LCAPM）的框架,我们考察了流动性与其他变量的协方差与横截面预期收益率的关系;最后,我们进一步探究,在极端市场流动性情况下,流动性和其他变量的协方差对股票横截面预期收益率是否具有一定的预测作用。此外,本文的实证分析主要运用排序分析和Fama-Macbeth横截面回归两种方法进行研究。通过一系列实证研究,本文主要得出以下结论:（1）个股流动性的均值水平和二阶矩即波动率与股票横截面预期收益率呈现出显著的正向关系,与国内外学者大量的实证结果一致,并且运用Fama-Macbeth横截面回归对个股流动性的均值水平和波动率的定价作用进行检验,实证结果再次证实了个股流动性的均值水平和波动率与预期收益率的正向关系。总之,以上实证结果表明:在我国A股市场,个股流动性的一阶矩和二阶矩即均值水平和波动率在股票横截面收益率上具有显著的解释能力,并且其解释能力不能被规模因子、账面市值比因子、滞后一期的收益率和动量因子所完全覆盖,证实了个股流动性的均值水平和二阶矩即波动率可以作为单独的定价因子;（2）流动性与其他变量的协方差对横截面股票预期收益率具有重要的影响,在一般情况下,个股流动性与市场流动性的协方差和预期收益率之间具有显著的负向关系且解释能力不能被其他变量所完全覆盖;在极端流动性情况下,个股流动性与市场流动性的协方差和预期收益率依然保持显著且稳定的负向关系,同时个股收益率与市场流动性的协方差和预期收益率之间具有显著的正向关系;因此,极端流动性下的个股流动性与市场流动性的协方差和个股收益率与市场流动性的协方差,这两者对预期收益率均有独立的解释能力。综上,上述实证结果表明个股流动性与市场流动性的协方差对横截面预期收益率具有一定的预测能力,且极端流动性下的个股收益率与市场流动性的协方差对预期收益率也有重要的影响作用。

论文目录

文章来源

类型: 硕士论文

作者: 梅雪

导师: 胡志军

关键词: 高阶矩,极端流动性风险,横截面收益率

来源: 江西财经大学

年度: 2019

分类: 基础科学,经济与管理科学

专业: 数学,金融,证券,投资

单位: 江西财经大学

分类号: F832.51;O212.1

总页数: 56

文件大小: 1729K

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