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摘要：本文研究了通货膨胀对项目财务评价的影响，探讨了在通货膨胀条件下，对税前、税后项目财务内部收益率的影响。
关键词：通货膨胀；内部收益率；项目评价
1.前言
通货膨胀，一般定义为：在信用货币制度下，流通中的货币数量超过经济实际需要而引起的货币贬值和物价水平全面而持续的上涨，用更通俗的语言来说就是：在一段给定的时间内，给定经济体中的物价水平普遍持续增长，从而造成货币购买力的持续下降，通货膨胀是世界各国经济发展过程中的一种普遍现象，它不仅影响宏观经济，也会对建设投资项目的决策造成一定的影响。
在建设项目财务评价中，财务评价是从企业角度出发，根据国家现行财税制度和现行价格，分析测算项目的效益和费用，同时考察项目的获利能力、清偿能力及外汇效果等财务状况来判别建设项目的可行性[1]。主要包括三方面内容：财务效益与费用估算，资金来源与融资分析和财务分析。
对建设项目投资进行经济分析时，传统的财务评价方法未考虑通货膨胀因素的影响[3]，因此，分析通货膨胀对项目评价的影响，对通货膨胀下项目的投资决策有重要意义。
2、基准收益率的概念和作用
基准收益率与企业最低期望盈利率有着密切的联系，但是也有一定的区别。企业最低期望盈利率是可行性研究报告中的概念，而基准收益率是项目评价中的概念。确定基准收益率的部门应该是政府管理机构，而不是企业自身。但是，在市场经济的现状下，企业已成为投资活动的主体，必须承担投资活动的全部后果，因此企业领导者必须根据企业自身情况、市场情况、以及资本市场的情况来确定企业的基准收益率。财务基准收益率的确定要与所采用的价格体系相协调，采用的投入和产出价格时候包含通货膨胀因素，应与指标计算时对通货膨胀因素的处理相一致。
一般来说，当财务内部收益率大于或等于所设定的基准收益率时，项目方案在财务上可考虑接受。如果内部收益率小于基准收益率，项目方案在财务上不可行[4]。由此可见基准收益率在企业投资财务评价中作用之大。
3、通货膨胀对项目财务评价的影晌
一个项目的建设周期短则几个月，长则几年，项目建设周期越长通货膨胀对其影响越大。在这段时间里通货膨胀将加大投资费用的货币名义值，如果企业不能及时取得足够的追加资金，投资项目就可能因资金不足而中断。因此在投资估算中必须考虑通货膨胀这一因素，否则就会影响项目的预期效果。
建设项目财务评价指标一般分为两类：静态评价指标和动态评价指标[2]。由于静态评价指标不考虑资金时间价值，没有对各年净现金流量折现，剔除不了通货膨胀的影响，不能反映项目的真实情况，所以，本文暂不考虑通货膨胀对静态评价指标的影响，重点研究通货膨胀对动态指标中财务内部收益率的影响。
财务内部收益率是建设项目的主要盈利能力指标，也是投资决策的主要依据指标。内部收益率是项目净现金流量现值和为零时的折现率。净现金流量是现金流入量和现金流出量的差额，其中，现金流入量包括产品销售收入等收益；现金流出量主要包括固定资产投资和流动资金、产品经营成本和费用、各种税金等。由于通货膨胀将加大项目现金流入和现金流出两方面的货币名义值，故对项目的内部收益率会产生很大的影响。
4、应用实例
在通货膨胀条件下进行项目投资决策与不考虑通货膨胀时所使用的基本原理和方法是一致的，区别主要是要考虑通货膨胀对项目所涉及的投入物、产出物的价格的影响。
现基于现金流入、现金流出的价格增长率与年平均通货膨胀率相等条件下，通过实际案例分析通货膨胀率如何影响项目的内部收益率。由于所得税是项目分析中唯一受通货膨胀间接影响的因素，因此，对评价指标的影响需要从税前和税后两方面进行分析。
例：某项目建设投资78363万元，项目建设期为两年。项目周期为20年，基准收益率为8%，生产期内平均年通胀率分别为5%，固定资产折旧采用直线折旧法，每年折旧费为4008万元，残值率为5%，所得税率为25%。
1、税前分析。
（1）不考虑通货膨胀，项目财务内部收益率详细计算见表一
未考虑通货膨胀时财务内部收益率为I1=14.49%，考虑通货膨胀的财务内部收益率为I2=20.21%
（I2-5%）/（1+5%）=14.49%=I1
根据以上两种不同计算方法所得到的结果显示，在考虑通货膨胀以后，财务内部收益率的名义值大于无通货膨胀时的内部收益率，而且通货膨胀率越高，内部收益率的名义值越大。但实际上，从名义内部收益率中剔除通货膨胀因素后，其实际值与无通货膨胀时的内部收益率是相同的，即通货膨胀只影响税前内部收益率的名义值，不影响实际值，也就是说，通货膨胀不影响项目税前的实际盈利能力。
2、税后分析（具体计算内容见表一、表二）。
（1）不考虑通货膨胀的影响财务内部收益率I1=11.54%
（2）考虑通货膨胀的影响财务内部收益率I2=16.76%
无通货膨胀是财务内部收益率为I1=11.54%，考虑通货膨胀的财务内部收益率为I2=16.76%
（I2-5%）/（1+5%）=11.2%<I1
从计算可以看出，在考虑通货膨胀的情况下，税后内部收益率的实际值因通货膨胀的影响而减少。这是因为虽然未来的收益将因通货膨胀而增加，但是各年的折旧费却是一个固定值因此，应纳税所得额和所得税额将因通货膨胀而增加，从而使各年税后净现金流量减少，进而使税后内部收益率降低。通货膨胀率愈高，税后内部收益率的名义值愈大，影响越大。
5、结论
依据以上实例计算分析，可以得出以下结论：
（1）在不考虑企业所得税的情况下，通货膨胀不会影响财务内部收益率。由于基准收益率也分考虑通货膨胀和不考虑通货膨胀两种情况，企业在根据财务内部收益率做投资决策的时候，一定要注意计算出的财务内部收益率是否考虑了通货膨胀，要将计算出的财务内部收益率与相应的基准收益率进行比较，当财务内部收益率大于相对应的基准收益率，则可以投资，否则，则不予投资，以免做出错误的投资决策。
（2）在考虑企业所得税的情况下，通货膨胀会影响项目财务内部收益率，考虑通货膨胀会比不考虑通货膨胀时的财务内部收益率小。
参考文献：
[1]师利熙等有色金属工业项目技术经济评价【M】.冶金工业出版社，1998
[2]陈昭，用财务评价方法确定冶炼加工费{J}.有色矿冶2009，25（2）
[3]朱建敏，论通货膨胀对投资项目评价的影响{J}。北方经贸2002.11
[4]杨庆蔚等建设项目经济评价方法与参数（第三版）【M】．中国计划出版社，2006年8月
作者简介：
黄根红（1985-），男，湖北仙桃人，研究生，从事技术经济研究。